欲借“云计算”风口上市 明源云SaaS业务何时赢利？

房地产行业已经逐渐脱离黄金期，受制于政策与疫情的影响，为房地产开发商服务的软件服务商的发展前景并不明朗。
近期，明源云集团控股有限公司(以下简称 ” 明源云 “)向港交所递交了招股书。对于此时上市的时机，《商讯 · 公司金融》发现，明源云执行董事高宇在 2019 年曾向媒体表示，” 在总量上看，房地产行业已经到达了一个天花板，进入高存量时代。”SaaS 是当下市场的热门，企业数据上云也正在成为众多房企的趋势性选择。
看来借着云计算的 ” 风口 “，明源云上市融资的似乎恰逢其时，不过，就招股书数据来看，公司未来的赢利空间并不理想。
房地产软件服务商
明源云成立于 2003 年，前身为深圳市明源云科技有限公司(以下简称 ” 明源云科技 “)，专注于为中国房地产开发商及房地产产业链其他产业参与者提供企业级 ERP 解决方案及 SaaS 产品 , 使其能够实现业务的精细化和数字化运营。
此次已是明源云第四次冲刺 IPO。2012 年 4 月，明源云曾申请登陆创业板，但因持续盈利能力欠佳不幸被否;2015 年 6 月顺利挂牌新三板，又于 2019 年 9 月摘牌;2017 年 9 月，明源云完成了拟在中小板上市的辅导备案，但在 2019 年 9 月终止中小板上市辅导，转去港交所递表申请上市。
资料显示，历经多年的积累，截至 2019 年，明源云已直接及间接服务约 4000 名终端集团客户，包括近 3000 家房地产开发商。其中，明源云在 2019 年直接及间接服务 99 名百强地产开发商终端集团客户，于同年合共占其总收入的 42%，而超过 70 家百强地产开发商曾使用其的软件解决方案超过五年。
按 2019 年的合约价值计，明源云已占有近 25% 的市场份额，而其中主要的两项产品 ERP 解决方案和 SaaS 产品分别占有 25.1% 和 23.3% 的市场份额，在行业中居于领先地位。根据弗洛斯特沙利文，明源云已成为中国房地产开发商的第一大软件解决方案提供商。
SaaS 业务仍在亏损
对于此次上市，明源云在企业名称、核心人员、经营范围等各方面进行了调整，明显是有备而来，然而在细究其业绩与各项数据中，仍然存在一些问题。
明源云多年来一直致力于房地产数字化转型，开发了较为全面的 ERP 解决方案和 SaaS 产品。
招股书显示，2017-2019 年，实现营收 5.79 亿元、9.13 亿元、12.64 亿元，复合年增长率为 47.7%;报告期内，净利润为 0.73 亿元、1.63 亿元和 2.32 亿元。2020 年一季度，公司营收和净利润分别为 2.54 亿元、0.15 亿元，分别同比增长 30.3%、113.03%。
可以看出，营收的确有着逐年增高的趋势。这其中，SaaS 业务收入在总营收的比例也在提升，但近年来作为明源云主要营收的仍然是 ERP 业务。
上述数据显示，2017 年、2018 年、2019 年及于 2019 年及 2020 年第一季度，公司的 ERP 解决方案的收入分别为 4.00 亿元、5.84 亿元、7.54 亿元、1.17 亿元及 1.24 亿元，分别占同期总营收约 69%、63.9%、59.7%、60.0% 及 48.9%。
相对比 ERP 解决方案的持续增长以及对公司盈利的稳定贡献，自 2014 年新推出的 SaaS 业务反倒是处于持续亏损的局面。2017 年至 2019 年度的净亏损分别是 0.51 亿元、0.45 亿元、0.41 亿元，2020 年一季度亏损 0.077 亿元，在很大程度拖了业绩的后腿。
对于 SaaS 的连年亏损，明源云表示，该等亏损是由于为带动 SaaS 产品的开发、技术支持、营销等作出的投资。也有业内人士表示，SaaS 公司一般从投入到真正实现盈利的时间需要 5-10 年。如此来看，后期赢利还需等上多久并不确定。
经营费用不低
招股书显示，明源云的销售、行政、与研发费用处于一个连年走高的趋势。以 2019 年报为例，这几项指标分别占据公司毛利润的 44.35%、10.89%、28.78%。作为损益表的支出项，这三项费用很大程度压制了明源云的净利润增长。
明源云一直以来采用的直销模式收入在近几年出现了下滑，如从 2017 年的 67.9% 减少到 2019 年的 56.4%。而渠道合作伙伴模式下的收入占比从 32.1% 提高到 43.6%，截至 2020 年一季度，渠道合作伙伴模式的收入占比增至 51.3%。
渠道合作伙伴的模式意味着需要向其支付一定比例的佣金，这也包括在销售和营销费用当中。目前，明源云拥有 69 名渠道合作伙伴。据相关财务数据显示，2017 至 2019 年期间，公司的佣金费用占区域渠道合作伙伴模式下收入的比例分别为 41.4%、37.9%、36.7%，可视为佣金的平均占比约为 40%。如此一来，佣金支出难免降低公司净利润。
虽有费用高企，明源云的净利润还是可以由其他收入进行了填补和 ” 增厚 “。其他收入即包括政府补助、理财产品收入、增值税退税、线下活动及其他产生的收入。如 2017-2019 年的其他收入分别为 6143 万元、8309 万元、8295 万元，占当期净利润的比例为 84.38%、 50.96%、35.81%。
其中增值税退税、理财收入占比较大。如 2018 年明源云赎回了一笔即期 3.45 亿理财，理财产品收入即同比增长约 1 倍。更甚者，明源云在 2020 年一季度获得了 759.2 万元的政府补助，占了当期净利润的 51.59%。招股书中也提到，任何政府补助或税收的优惠待遇的减少、延迟或取消都可能对其业务造成重大影响。
从企业经营的角度来看，其他收入虽然可以在短期内补充利润，但长期看，公司的此种盈利方式存在着不足。若要保证业绩长期稳定增长，核心竞争力的打造刻不容缓。